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星期四, 4月 07, 2005

「投資績效測不準定律」

物理學上有一個「測不準定律」,意思是說,如果您觀察的粒子很小,那麼由於您的觀測行為會影響這個粒子的運動,當您「看到」這個粒子的時候,那個粒子其實已經不在原來的地方了。

我認為投資績效的評估上,也有一個「測不準定律」。我們都希望能夠找到一個優秀的操盤手、投資顧問或者一個優秀的基金經理人,他能夠用很好的投資報酬率幫我們增長我們的財富。問題是,如何找到那個人呢?

要知道一個操盤手的能力,一定要經歷過多頭市場跟空頭市場。在市場活得夠久的老手就知道,股市在漲的時候,賺最多的人一定是剛入股市的新手。因為「初生之犢不畏虎」,他們沒有風險意識,最敢衝,最敢擴張信用,所以賺最多。但是一旦盤勢反轉,往往能夠存活下來的都是老手。

問題是,每次股市的漲跌,都有不同的題材。民國 76 到 78 年的台灣股市,走的是土地資產暴漲的行情。到了 78 到 79 年底,已經完全是籌碼炒作的行情。到了 86 到 89 年間,走的則是電子股的大多頭行情。至於 90 年代,則是走傳統產業以及原物料的行情。所以光看一波起伏,似乎是不夠的。為了了解這個操盤手是否具備足夠的彈性,能夠適合各種不同的市場,我們似乎應該多觀察幾次的多空行情。

然而,人的青春是有限的。觀察完三波的多空行情之後,這個操盤手也已經老了二十歲。假設他從 30 歲開始擔任基金經理人,現在也已經 50 歲了。50 歲的操盤手還能維持 30 歲時的衝勁嗎?他不會因為年紀的增長而愈來愈保守嗎?

我的意思並不是世界上沒有優秀的操盤手。就像一個被觀測的粒子一樣,它的確曾經出現在那個位置上,只不過當您「看到」它的時候,它已經不在那裡了。

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