技術分析失靈的原因

打從 78 年開始接觸股票起，我首先學的就是技術分析。在當年每檔股票的本益比幾乎都高達 50-200 倍以上的環境裡面，以基本分析來看，市場上幾乎找不到值得投資的股票。在那種環境下，基本分析是無用的，技術分析才是王道。

因此接下來的幾年之中，我大部分的精力都擺在如何提升自己的技術分析功力。83 年（註）是我首次「出運」，當年度我的報酬率高達 258%，靠的幾乎全是技術分析選股。接下來的幾年中，我開始逐步提升基本分析的比重，並比較兩者間的優劣。這段時間裡，技術分析仍然是非常好用，不過基本分析也開始顯現出它的威力。

但是到了 89 年，情況開始逆轉。那年指數來回劇烈震盪，後來又回到原點，而我的淨值卻暴跌 42%，隔年又續跌 18%。兩年之間，我的淨值驟減一半。我開始思考哪裡出了問題？我的結論是我所使用的技術分析方法已經失效了，我必須改用其他方法。從那之後，我改弦易轍，轉換為基本分析選股。到目前為止，我的淨值終於又回到當年一萬點的水準。

事後想想，技術分析會失靈，一點都不奇怪。股票市場有一個鐵則是：每個人都會用的方法，必定賺不到超額利潤。技術分析失靈的第一個原因就是大家都會用，而且大家都用得很熟練。我曾經看過商業周刊對於大學證券社的報導。裡面每個報導的學生都是滿口 RSI、KD 等技術指標，卻沒有一個人談到公司的營運與前景，這種現象令我相當震驚。我大學時代也參加過證券社的活動，當年的大學生至少還會花時間去了解一下公司的產品跟產業，現在的大學生卻只想從線形中找尋快速致富之道。原來現在股市的生力軍都是這些技術分析高手，無怪乎技術分析的靈驗度愈來愈低。

技術分析的第二個問題在於其理論基礎的缺失。技術分析基本上是追隨市場已知趨勢的一門學問，所謂「多頭市場不做空，空頭市場不做多」，就是這個道理。但是市場趨勢一開始是如何產生的呢？有兩個最大的來源，一個是公司派等內部人士或其外圍進場，一個是能辨識出股市或者個股發生變化的基本分析派進場。前者的問題在於真正優秀的經營者不會炒作內線，會炒內線的都是不良的公司派。所以依賴這些二流經營者是一種刀口舔血的行為，稍一不慎就會轉而變成被坑殺的對象。

而第二個來源呢？很可笑的，由於過去技術分析太成功了，現在市場上已經快要沒有基本分析者了。您如果現在在號子裡面隨便抓一個投資人，問他手上持股最多的是哪支股票，這支股票預估今年賺多少錢？它做什麼產品？最大競爭對手是哪家企業？我猜十之八九，投資人是講不出來的。而沒有基本分析者，技術分析者就沒有順風車可搭。所以當您看到股價上漲的時候，不是因為基本分析者進場，而是其他技術分析者進場把股價拱高。而因為公司的基本面沒有持續性的改善，所以漲勢不能長久，一旦有部分的技術分析派開始下車，股價就轉空，然後一堆技術分析派的互相踐踏，爭著奪門而出。於是，市場上呈現的現象是沒有大波動，騙線、假突破經常發生，技術分析愈來愈難賺到錢。

在我看來，不管黑貓白貓，能抓得到老鼠的就是好貓。技術分析也許有一天還是會恢復它的效力，不過現在我選擇暫時把它冰在冰箱裡。


註：我的會計年度是每年七月一日到隔年六月三十日，因為我第一次擁有自己的資金是在 81 年 七月間。這裡的 83 年指的是 82 年七月至 83 年六月。以下亦同。