五月份持股公告

台化(1326)　　　　　　　4.1%
創見(2451)　　　　　　　5.6%
聯發科(2454)　　　　　　4.1%
普安(2495)　　　　　　　7.3%
順發(6154)　　　　　　 10.2%
欣技(6160)　　　　　　 18.6%
旺矽(6223)　　　　　　　4.1%
陞泰(8072)　　　　　　 14.7%
信義房屋(9940)　　　　 23.8%
一零四(3130)* 　　　　　7.0%
中華電信(2412)　　　　　0.5%

持股比例：194.19%

*: 興櫃

本月持股調整：無。

投資組合報酬率(A)：　　　　-15.33%
加權指數報酬率(B)： 　　　　-3.13%
與大盤比較(A-B)：　　　　　-12.20%

今年度累計報酬率投資組合(C)：1.29%
加權指數(D)： 　　　　　　　 -5.24%
與大盤比較(C-D)： 　　　　　 6.53%

績效檢視：今年以來中小型股的漲勢似乎在這個月劃下了休止符，過去強勢的股票反而出現補跌現象。預定在檢視過年報之後會做些持股調整，不過中小型股仍將是我的最愛。

「投資績效測不準定律」

物理學上有一個「測不準定律」，意思是說，如果您觀察的粒子很小，那麼由於您的觀測行為會影響這個粒子的運動，當您「看到」這個粒子的時候，那個粒子其實已經不在原來的地方了。

我認為投資績效的評估上，也有一個「測不準定律」。我們都希望能夠找到一個優秀的操盤手、投資顧問或者一個優秀的基金經理人，他能夠用很好的投資報酬率幫我們增長我們的財富。問題是，如何找到那個人呢？

要知道一個操盤手的能力，一定要經歷過多頭市場跟空頭市場。在市場活得夠久的老手就知道，股市在漲的時候，賺最多的人一定是剛入股市的新手。因為「初生之犢不畏虎」，他們沒有風險意識，最敢衝，最敢擴張信用，所以賺最多。但是一旦盤勢反轉，往往能夠存活下來的都是老手。

問題是，每次股市的漲跌，都有不同的題材。民國 76 到 78 年的台灣股市，走的是土地資產暴漲的行情。到了 78 到 79 年底，已經完全是籌碼炒作的行情。到了 86 到 89 年間，走的則是電子股的大多頭行情。至於 90 年代，則是走傳統產業以及原物料的行情。所以光看一波起伏，似乎是不夠的。為了了解這個操盤手是否具備足夠的彈性，能夠適合各種不同的市場，我們似乎應該多觀察幾次的多空行情。

然而，人的青春是有限的。觀察完三波的多空行情之後，這個操盤手也已經老了二十歲。假設他從 30 歲開始擔任基金經理人，現在也已經 50 歲了。50 歲的操盤手還能維持 30 歲時的衝勁嗎？他不會因為年紀的增長而愈來愈保守嗎？

我的意思並不是世界上沒有優秀的操盤手。就像一個被觀測的粒子一樣，它的確曾經出現在那個位置上，只不過當您「看到」它的時候，它已經不在那裡了。

四月份持股公告

台化(1326)　　　　　　　3.8%
創見(2451)　　　　　　　5.6%
聯發科(2454)　　　　　　3.6%
普安(2495)　　　　　　　7.7%
順發(6154)　　　　　　　9.6%
欣技(6160)　　　　　　 18.4%
旺矽(6223)　　　　　　　4.1%
陞泰(8072)　　　　　　 14.6%
信義房屋(9940)　　　　 25.3%
一零四(3130)* 　　　　　6.7%
中華電信(2412)　　　　　0.5%

持股比例：179.19%

*: 興櫃

本月持股調整：無。

投資組合報酬率(A)： 3.68%
加權指數報酬率(B)：-3.25%
與大盤比較(A-B)： 6.93%

今年度累計報酬率投資組合(C)：19.62%
加權指數(D)： -2.18%
與大盤比較(C-D)： 21.80%

績效檢視：雖然三月份的加權股價指數出現回檔，不過由於持股表現相對強勢，績效仍能維持正數，並繼續拉開與指數的差距。比較值得擔心的現象是中小型股的漲勢在下半月似乎有減緩的現象。