八月份持股公告

台化(1326)　　　　　　　0.3%
圓創(3298)　　　　　　　1.5%
霖宏(5464)　　　　　　　3.5%
中連貨運(5604)　　　　　4.5%
欣技(6160)　　　　　　　20.3%
陞泰(8072)　　　　　　　19.8%
信義房屋(9940)　　　　　25.2%
伸興(1558)*　 　　　　　　3.9%
一零四(3130)* 　　　　　10.5%
南六(6504)*　　　　　　　1.3%
慶鴻(6608)*　　　　　　　4.2%
神通(8122)*　　　　　　　1.0%
燁聯(9957)*　　　　　　　3.6%
中華電信(2412)　　　　　0.6%

持股比例：150.78%

*: 興櫃

本月持股調整：出清台化(剩下部分零股尚未賣出)，買進圓創、霖宏、伸興、南六、慶鴻、神通、燁聯。

投資組合淨值報酬率(A)：　　　19.43%
加權指數報酬率(B)： 　　　　　 1.12%
與大盤比較(A-B)：　　　　　 　18.31%

年度累計投資組合淨值報酬率(C)：32.73%
加權指數(D)： 　　　　　　　　　2.81%
與大盤比較(C-D)：　　　　　　　29.92%

績效檢視：本月份的持股表現相當強勁，主要的功勞是信義與一零四除權表現超級強勢，此外陞泰亦伴隨高價股的走勢大幅上揚。另外，本月原本要買進更多的興櫃股票，但由於交易量太小，在買進的過程造成股價快速上揚，因此有些股票並未買足，如神通。（回想起來有點可惜，因為神通本月的漲幅將近五成。）

PS. 本月結算時發現上月底欣技之庫存數量有誤，相關數據（含上月報酬率）已設法追溯調整，惟還原之過程可能產生較大的誤差。

小小的套利操作

今天興櫃的伸興（1558）出現一個很好笑的報價：53.5 買進，52.04 賣出。我趕快叫營業員用 52.04 買進一張，再用 53.5 賣出一張，扣除交易成本之後，1,150 元落袋。

會出現這種報價的原因是伸興今天除息 3.5 元，但是三家推薦券商裡面有兩家券商的報價已經往下調了 3.5 元，永昌證券卻忽略了這件事情，仍然照除息前的價位掛買進賣出，造成永昌的買價比其他券商的賣價還高的異狀。

平常買興櫃的股票都被這些推薦券商欺負，買賣價差都故意拉得很開。現在終於輪到我欺負他們一次了！哈哈！

附註：我原來手上就已經有伸興，所以才能當日買賣。

一個關於「套牢」的小故事

這段故事發生於大約三年前。我跟一個朋友閒聊，朋友抱怨他當初 50 元左右買的友達，現在跌到剩下不到一半的價位。我問他有沒有考慮換股，他說他「套牢太深了，不可能現在賣」。

當時還沒有實施庫藏股制度，所以可轉債的轉換步驟不像現在這麼方便，可以直接換成股票。當時的「友達一」可轉債必須先換成「友達甲」、「友達乙」之類的權利證書，然後才能換成股票，過程大約需要二至五個月。由於需要的時間不算短，因此通常可轉債跟權利證書的價格都會低於友達的股價。

印象中，當時的權利證書是「友達乙」跟「友達丙」，其中前者只需要再一個月的時間就可以用一比一的比例轉換成友達的股票。時間只差一個月，卻仍然有 4% 左右的差價。我於是建議他把友達賣掉換成友達乙，一個月後就可以轉換回友達的股票，扣掉手續費跟證交稅，大約可以降低 3.4% 的持股成本，將來可以比較早解套。我也跟他分析過，這樣做唯一的風險是一個月內友達的股價暴漲一倍，導致友達乙與友達之間的差價被拉大。不過畢竟這種機會很低，一方面友達是大牛股，股價很難在一個月內漲那麼多；另一方面，隨著轉換時間愈來愈近，友達乙的價格一定會跟友達愈來愈接近。

我本來以為這是個很棒的主意，結果他竟然回答我：「不行。我友達已經套那麼深了，不能在現在賣掉。」「可是你買友達乙，一個月後就換回友達了。」我以為我沒把轉換的情況講清楚，又花了大約五分鐘解釋轉換的原理。後來我發現他完全了解轉換的原理，偏偏他就是卡死在「絕對不能認賠賣出友達」的觀念上。也就是說，他寧可繼續持有友達，也不願意換成一檔在未來一個月內，報酬率絕對比友達高 3.4% 的股票（因為友達乙的股價低了 3.4%）。

是的，他的確被套牢了。不過，不是套牢在友達這檔股票上，而是套牢在他錯誤的觀念上。很可笑的是，我發現很多人的觀念跟他一模一樣。「士可殺，不可認賠。」

一個關於「追高」的小故事

這段小故事發生於民國 82 年。當時我們同學間有一個小小的「股友社」，大家下課時間就會聚在一起聊股票。有一天一個同學問大家：「現在家裡給我一筆錢，讓我可以買股票。大家覺得現在可以買嗎？」

當時股市只花了兩個多月的時間就從 3,800 漲到 4,800，而且一路都沒有比較像樣的回檔，所以大多數同學都反對他現在買進，畢竟兩個多月就漲了將近 30%，漲幅實在不算小。所有股友中唯一建議他馬上進場的人就只有我。

那時候我是這麼說的：「你現在 4,800 不買，將來就是買在 5,300；就算 5,300 不買，到了 5,800 你也一定忍不住。既然將來一定會買在更高點，那還不如現在就馬上買。」

後來他還是聽從大多數人的建議，暫時觀望等回檔。但是股市卻還是看回不回，5,200、5,400、5,600、5,800、……，一路扶搖直上。有一天我發現他沒來上課。我問他的好朋友：「ＸＸＸ今天怎麼沒來上課？」「他翹課去號子看盤。」果然！他終於忍不住了！只不過他既不是買在 5,300，也不是買在 5,800，而是買在 6,300！而整個波段的最高點──6,719──就出現在他買進股票的第二天。同學只享受了一天的快樂時光就開始嚐到套牢的滋味。之後股市一路回檔到 5,125。 不過，接下來的一年半之內，股市都沒有再跌回 4,800 的位置。換句話說，當時的 4,800，事後來看是低點而不是高點。

這個故事告訴我們兩個小道理：1. 股市不是多數決，多數人所持的看法通常是錯的；2. 空手沒有持股卻看到股市一直漲，那種「軋空手」的壓力不是一般人所能想像的。我每次聽到人家說「我這個人很保守，絕對不買股票」的時候，我心裡都會竊笑：「你現在當然不會買！哪天股市要是漲到兩萬點的話，我再來看你買不買！」

技術分析失靈的原因

打從 78 年開始接觸股票起，我首先學的就是技術分析。在當年每檔股票的本益比幾乎都高達 50-200 倍以上的環境裡面，以基本分析來看，市場上幾乎找不到值得投資的股票。在那種環境下，基本分析是無用的，技術分析才是王道。

因此接下來的幾年之中，我大部分的精力都擺在如何提升自己的技術分析功力。83 年（註）是我首次「出運」，當年度我的報酬率高達 258%，靠的幾乎全是技術分析選股。接下來的幾年中，我開始逐步提升基本分析的比重，並比較兩者間的優劣。這段時間裡，技術分析仍然是非常好用，不過基本分析也開始顯現出它的威力。

但是到了 89 年，情況開始逆轉。那年指數來回劇烈震盪，後來又回到原點，而我的淨值卻暴跌 42%，隔年又續跌 18%。兩年之間，我的淨值驟減一半。我開始思考哪裡出了問題？我的結論是我所使用的技術分析方法已經失效了，我必須改用其他方法。從那之後，我改弦易轍，轉換為基本分析選股。到目前為止，我的淨值終於又回到當年一萬點的水準。

事後想想，技術分析會失靈，一點都不奇怪。股票市場有一個鐵則是：每個人都會用的方法，必定賺不到超額利潤。技術分析失靈的第一個原因就是大家都會用，而且大家都用得很熟練。我曾經看過商業周刊對於大學證券社的報導。裡面每個報導的學生都是滿口 RSI、KD 等技術指標，卻沒有一個人談到公司的營運與前景，這種現象令我相當震驚。我大學時代也參加過證券社的活動，當年的大學生至少還會花時間去了解一下公司的產品跟產業，現在的大學生卻只想從線形中找尋快速致富之道。原來現在股市的生力軍都是這些技術分析高手，無怪乎技術分析的靈驗度愈來愈低。

技術分析的第二個問題在於其理論基礎的缺失。技術分析基本上是追隨市場已知趨勢的一門學問，所謂「多頭市場不做空，空頭市場不做多」，就是這個道理。但是市場趨勢一開始是如何產生的呢？有兩個最大的來源，一個是公司派等內部人士或其外圍進場，一個是能辨識出股市或者個股發生變化的基本分析派進場。前者的問題在於真正優秀的經營者不會炒作內線，會炒內線的都是不良的公司派。所以依賴這些二流經營者是一種刀口舔血的行為，稍一不慎就會轉而變成被坑殺的對象。

而第二個來源呢？很可笑的，由於過去技術分析太成功了，現在市場上已經快要沒有基本分析者了。您如果現在在號子裡面隨便抓一個投資人，問他手上持股最多的是哪支股票，這支股票預估今年賺多少錢？它做什麼產品？最大競爭對手是哪家企業？我猜十之八九，投資人是講不出來的。而沒有基本分析者，技術分析者就沒有順風車可搭。所以當您看到股價上漲的時候，不是因為基本分析者進場，而是其他技術分析者進場把股價拱高。而因為公司的基本面沒有持續性的改善，所以漲勢不能長久，一旦有部分的技術分析派開始下車，股價就轉空，然後一堆技術分析派的互相踐踏，爭著奪門而出。於是，市場上呈現的現象是沒有大波動，騙線、假突破經常發生，技術分析愈來愈難賺到錢。

在我看來，不管黑貓白貓，能抓得到老鼠的就是好貓。技術分析也許有一天還是會恢復它的效力，不過現在我選擇暫時把它冰在冰箱裡。


註：我的會計年度是每年七月一日到隔年六月三十日，因為我第一次擁有自己的資金是在 81 年 七月間。這裡的 83 年指的是 82 年七月至 83 年六月。以下亦同。

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原來我已經失去短線的敏銳度

昨天倫敦發生恐怖攻擊，朋友打電話來問我股市會不會受到影響。我回答他：「應該不會受影響吧？又沒死多少人。」沒想到今天一開盤，陞泰就直衝漲停板。沒有影響？影響可大哩！

盤中打電話跟我的營業員聊天，原來她昨天一看到恐怖攻擊就想到安全監控股了。我直到一早看到漲停才想到兩者間的關聯，所以就被營業員嘲笑：「我看你長期投資做太久，已經失去短線的敏銳度了。」

其實營業員講的也沒錯，我的確是已經失去短線的敏銳度。只是短線的走勢本來就很難預測，今天陞泰開盤衝漲停，收盤卻只漲了 3.5 元，留下五元的上影線。真正要做短線的話，應該要開盤賣，收盤回補才對。不過我沒那麼高竿，真的要做短線的話，我大概祇會拼命亂追高，然後套在今天的最高檔。